来源：市场资讯
（来源：寰球财评）
4月14日，许家印当庭认罪了。
但魔幻的是，物业的股价在庭审同天午后直接上涨8%。很多人看不懂，老板都要进去踩缝纫机了，资本市场的股价还能上涨？
其实，资本市场根本不在乎谁犯罪，它只在乎市场的某种“不确定性”有没有消除。过去两年多，恒大就是一个黑匣子，谁也不知道里面的账到底有多烂。现在法庭把底牌直接掀了，哪怕恒大这张牌上写着“烂透了”，它也是一个确定的结果。资本市场不怕坏消息，就怕没消息。哪怕这盘棋只剩下一堆废棋子，只要规则清楚了，依然有人敢进场赌一把残局。这就是为什么恒大物业股价利空出尽反而会涨。
说到这2.38万亿的负债，大部分人对这个数字是没有感知的。我们不看宏观财报，就盘一盘微观账本。恒大暴雷的时候，全国有600万套房子停工。
现在外界都在传保交楼一季度实现了53%的交付率，上面砸了1.4万亿专项借款进去，听起来好像是曙光初现，但做过实体的都知道，这个53%的数据并不准确。这1.4万亿下去，地方上肯定先挑软柿子捏。一二线城市、地段好、房子主体已经封顶的，稍微刷个漆通个气就能算交付，靠这种项目的完工先把交付数据填上。可剩下的那47%呢？全压在三四线甚至十八线小城。那些地方地基刚打完就停工了，周边荒凉的连个鬼影都没有。
这种地方的烂尾楼拿钱去续建，纯属脑子进水。因为即使房子建起来也卖不掉。在人口净流出的下沉市场，一套房子的残值可能连续建的成本都覆盖不了。这就变成了一个死循环：不建，购房者的钱打水漂；接着建，等于拿更多的钱往无底洞里填。这剩下的几十万套房子，大概率只能僵持在那儿，慢慢风化。
这还只是买房人的账单。那1.84万亿的账面资产怎么处理？金融机构、供应商、理财投资人，这三拨人的命运是完全割裂的。金融机构手里有抵押物，大不了走漫长的诉讼程序，最后核销坏账，反正利润厚，扛得住。供应商最惨，几百上千万的工程款、材料款，变成一堆坏账，现金流一断，直接把那些关联小老板连带拖死。
最没话语权的就是买理财的那些人。他们手里拿的不是商业票据，而是没有任何底层资产的抵押权。在破产清算的法定顺序里，他们排得极其靠后。许家印认罪了，刑法管得了他的人，但管不了这笔经济账。最后的结果只能是自吞苦果。
许家印的八项罪名，其实就是中国房地产过去二十年商业模式的一张X光片。
以前搞房地产，一块钱的本金，通过信托、影子银行加到十块钱的杠杆。楼还没挖坑，收到的预售款就全拿去拍下一块地了。这叫高周转。为了让这套游戏转下去，必须造假发行证券去圈钱，必须违规披露把债务炸弹藏起来，必须去行贿打通所有关节。法院给出的许家印的八项罪名，是那个“高杠杆、高负债”模式运转到后期的必然产物。如果不那么做，资金链当天就得断。他不是在经营企业，而是在玩一个极其危险的击鼓传花游戏，只要鼓声不停，他就能继续风光无限。
这游戏之所以能玩得转，核心支撑点是预售制。本质上，预售制就是把开发商的融资风险，全部零成本地转嫁给了普通购房者。你交的那几百万首付，可能根本没进监管账户，而是直接拿去填了恒大的财务窟窿。买房人不仅承担了烂尾的风险，还用自己的真金白银帮开发商加了杠杆。这哪里是买房子，这分明是拿自己的全部身家去给恒大做无抵押贷款。
许家印的倒下，彻底把预售制的底裤扒光了。老百姓终于看明白了，原来那些高大上的售楼处、穿着西装打着领带的销冠、动辄世界五百强的招牌，全都是靠借新还旧堆出来的海市蜃楼。一旦市场信心崩塌，几百亿的盘子几天之内就会灰飞烟灭。
现在很多人还在等一个最终的判决。说实话，判多少年，对于解决眼前的烂摊子没有任何实质性意义。该还不上的钱还是还不上，该烂尾的楼还是没钱继续投入建设。
我真正想说的，是恒大事件背后的集体幻觉。恒大能发展到到2万亿这么大的体量，绝对不是许家印一个人能干出来的。银行难道不知道风险？地方上难道不知道他在加杠杆？评级机构难道看不出报表有问题？
在那个房地产狂飙突进的年代，其实所有人都是共谋。银行为了完成信贷指标，睁一只眼闭一只眼把大笔资金批出去；地方为了卖地收入和GDP数据，给他开绿灯；供应商为了拿到巨额订单，不惜垫资施工；购房者为了搭上财富增值的快车，掏空六个钱包去抢名额。在房价永远涨的共识下，没有人觉得这是在裸泳。都在赌自己不会是最后那个接盘侠。
鼓槌一停，所有人都傻眼了。银行发现抵押物变成了烂尾楼，地方发现地卖不出去了，供应商发现账单变成了废纸，购房者发现每月还要继续给一套并不存在的房子还房贷。
高杠杆时代，房产行业上行期可以把所有人的贪婪放大一百倍，但在下行期，它的毁灭性也是呈几何级数的。许家印的八项罪名，不仅是他个人的墓志铭，更是那个时代所有参与者的集体照。
所以别再问恒大这盘棋怎么收场了。这2万亿的债务窟窿会以各种形式分摊到社会的每一个角落。银行的利润会被侵蚀，地方财政会承压，上下游无数个小微企业会消失，几百万家庭的消费能力会被长期锁死。
那个靠胆子大、靠加杠杆就能狂飙突进的时代，已经彻底埋在了这600万套烂尾楼的砖瓦之下。以后谁再想用这种模式讲故事，市场连一个标点符号都不会信。
以前觉得买了房就是城里人，就有了生活的底气。现在呢？很多人看到期房的第一反应不是喜不喜欢，而是这开发商会不会哪天也暴雷。这种信任的重建，可能需要十年甚至二十年。
许家印的审判结束了，但对过去二十年房产行业商业模式的集体反思，才刚刚开始。只可惜，买单的从来不是那些制造泡沫的人，而是那些在泡沫破裂时无处可逃的普通人。
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